优化期权结构，提升风险管理效率--华泰期货借助大商所企风计划服务食品企业

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生猪作为产业链清晰、周期明显的产业，对于风险管理的需求尤为突出。生猪产业链从饲料产销、种猪繁育、商品猪养殖、屠宰分割及肉制品加工等环节都会涉及到周期性风险管理需要，一般3-4年为一个周期，养殖周期内由于饲料、需求、疫病等影响，导致企业利润率波动较大。2021年上半年开始，生猪价格一路走低，加之玉米、豆粕等饲料原材料成本不断抬升，相关企业逐渐进入养殖成本高、出栏收入不稳定状态，生存境况堪忧。在此背景下，行业开始寻求通过金融衍生品管理生猪价格波动风险，以期利用“期现两条腿”走过寒冬。

xx食品公司是一家集生产、加工、销售于一体的民营企业，主要从事生猪屠宰、生猪收购、肉制品加工销售等业务，2022年以来，企业生猪屠宰销售量超16万头。由于企业先与下游签订猪肉销售订单，再根据下游提货时间提前从上游订货，但生猪订货至少要提前1-2个礼拜，结算价格是在提货前一天进行点价确认，这导致企业在与下游订货后无法规避价格上涨风险。

今年5月中下旬，养殖端出栏压力减轻，市场购销氛围偏强，政策收储也在不间断进行，生猪现货价格持续走强，企业面临生猪采购成本上涨风险。由于企业所在地设有生猪交割库，加之当时期货价格处于可接受范围，企业起初计划通过在期货盘面锁定价格，尝试以到期交割的方式采购现货。但考虑到采购量预计达到3000头，如果全部利用期货锁价，将占用保证金约150万元，不仅资金占用较大，还存在追保风险，因此企业希望寻求其他解决方案。

针对企业困境，华泰期货有限公司联合其风险管理子公司华泰长城资本管理有限公司为其提供了场外期权解决方案，并邀请企业参与大商所“企风计划”场外期权项目。在期权结构设计上，考虑到当时能繁母猪存栏量已连续10个月下降，将直接导致生猪供给从5月开始持续下滑，从而推动生猪价格中长期继续上涨。但短期内生猪期货涨幅过大，或有回调风险。因此，华泰长城资本建议企业买入看涨期权，在有效规避现货价格大幅上涨带来的采购成本增加的同时，有效控制期货价格短期内大幅回调造成的套保端过度亏损。另外，企业希望尽可能降低风险管理成本，并且认为生猪期货价格在18000元/吨附近存在较强支撑。因此，华泰长城资本建议企业在买入平值看涨期权的同时，卖出虚值看跌期权收取权利金降低总成本支出。

5月31日，客户下单LH2209为标的的领式看涨期权，为160吨计划采购现货套保，具体为买入执行价为18850元/吨的看涨期权，同时卖出执行价为18200元/吨的看跌期权，到期日为2022年6月30日。

期权开仓后，生猪价格快速上涨，企业在19160元/吨平仓期权合约，扣除权利金支出后期权端净盈利167.94元/吨，盈利一方面来源于期货价格上涨使得买入的看涨期权由平值变为实值，另一方面来自卖出的虚值看跌期权虚值程度加深，时间价值快速下降，弥补了买权时间价值的损耗；现货端开仓日生猪价格16200元/吨，实际采购价格16600元/吨，亏损400元/吨，期现总盈亏-232.06元/吨。

企业根据行情研判通过领式期权组合策略对现货进行风险管理，既降低了风险管理成本，又实现了对增加的采购成本的部分弥补，深刻体现了期权工具精细化管理风险的妙处。

投稿人：机构业务部陈彬彬

关键词： 风险管理